На 1 октября 2025 года проблемными считались 4,0% корпоративных кредитов. У малого и микробизнеса картина хуже: 9,5% компаний испытывали сложности с обслуживанием долга.
Средняя цифра выглядит спокойно, пока в портфеле не оказывается эмитент, которому через полгода нужно погасить крупный выпуск облигаций. Задача инвестора — не предсказать кризис, а заранее найти компании, которым не хватает прибыли и денег на обслуживание долга.
Для первичной проверки нужны три показателя: «Чистый долг / EBITDA», покрытие процентов и календарь погашений. Их можно собрать по последней отчётности и презентации эмитента.
Средний долг не показывает слабые компании
По итогам первого полугодия 2025 года отношение чистого долга к EBITDA у крупнейших нефинансовых организаций составило 1,9. Но у 8% крупных компаний коэффициент покрытия процентов, или ICR, оказался ниже 1.
Значение ICR ниже 1 означает, что операционной прибыли не хватает на процентные платежи. Компания может закрывать разрыв деньгами на счетах, продажей активов или новым займом. Каждый из этих способов ограничен.
Поэтому коэффициент 1,9 по рынку мало говорит о конкретной облигации. Один эмитент держит долг на умеренном уровне и распределяет погашения на несколько лет. Другой показывает сопоставимый долг, но должен вернуть крупную сумму через девять месяцев.
Смотрите на динамику. Если долг растёт быстрее EBITDA, а процентные расходы забирают всё большую долю прибыли, запас прочности сокращается ещё до появления просрочки.
Рефинансирование стало уязвимым местом
С 1 декабря 2025 года Банк России повысил макропруденциальную надбавку для кредитов крупным компаниям с высокой долговой нагрузкой до 40%.
Такая надбавка требует от банка больше капитала под новый кредит. Для закредитованного заёмщика это означает более жёсткий отбор при рефинансировании. Особенно чувствительны компании, которым нужно вернуть крупный долг в ближайшие 12 месяцев.
Допустим, на счетах эмитента 8 млрд ₽, а через девять месяцев наступает срок погашения на 25 млрд ₽. Сам по себе разрыв в 17 млрд ₽ ещё не доказывает проблему: компания может получить деньги от основной деятельности. Но инвестору нужно найти источник погашения в отчётности, а не додумывать его.
Если ожидаемого денежного потока не хватает, эмитент зависит от нового кредита или выпуска облигаций. Тогда долговой риск связан уже не только с прибылью, но и с доступом к рынку капитала.
Экспортёра проверяют ценой товара
В 2025 году волатильность рубля опустилась до минимального уровня с 2022 года. Одновременно нефть стоила на 8% ниже среднего уровня 2023–2024 годов, а уголь — на 32% ниже.
Спокойный курс не компенсирует падение цены товара автоматически. Для экспортёра важны выручка при новой цене, себестоимость добычи или производства, процентные расходы и сроки погашений.
Полезен простой стресс-сценарий. Снизьте цену основного товара ещё на 10% и посмотрите, останется ли EBITDA достаточной для процентов. Точный прогноз здесь не нужен: расчёт показывает, насколько быстро меняется долговая нагрузка при ухудшении рынка.
Если компания не раскрывает чувствительность прибыли к цене товара, используйте её собственные прошлые периоды. Сравните выручку, EBITDA и денежный поток при разных ценах из опубликованной отчётности. Такой расчёт грубее модели эмитента, зато показывает направление риска.
Место банка в рэнкинге — только начало проверки
«Эксперт РА» составляет банковские рэнкинги по формам 101, 123 и 135 Банка России. Эти формы дают сокращённую детализацию, поэтому агентство использует приближённые расчёты по счетам первого порядка. Отклонения от показателей, рассчитанных по более подробным данным, могут быть значительными.
В выборку также не входят небанковские кредитные организации, Банк «ТРАСТ», ПСБ и организации, которые не раскрывают отчётность либо раскрывают её частично.
Рэнкинг помогает сократить список банков для анализа. Но место в таблице не отвечает на три вопроса владельца акции или облигации: хватает ли банку капитала, ухудшается ли качество кредитного портфеля и какую часть прибыли съедают резервы.
Ответы нужно искать в отчётности и раскрытиях самого банка. Если данные рэнкинга расходятся с ними, приоритет у первичной отчётности.
Проверка эмитента за 15 минут
Откройте последнюю отчётность и пройдите четыре пункта:
- Выпишите чистый долг, EBITDA и процентные расходы. Посчитайте «Чистый долг / EBITDA» и ICR. Значение ICR ниже 1 требует отдельного разбора источников платежей.
- Сравните долг и EBITDA с предыдущим периодом. Рост долга быстрее прибыли — повод проверить, на что компания заняла деньги и когда они начнут приносить доход.
- Найдите погашения на ближайшие 12 месяцев. Сопоставьте их с деньгами на счетах и ожидаемым денежным потоком.
- Добавьте отраслевой стресс-сценарий. Для экспортёра снизьте цену основного товара, для банка проверьте проблемные кредиты и достаточность капитала.
Показатели 1,9 по «Чистому долгу / EBITDA» и 4,0% проблемных корпоративных кредитов описывают систему. Риск отдельной бумаги определяет другое: хватит ли конкретному эмитенту прибыли и денег до ближайшего погашения.
